周末翻看一些公司的公告，发现了一桩股权收购案，于是想看看行业专家是怎么买股票、怎么对企业估值的，抱着学习的心态好好研究了一番。
这次收购简单来说就是安徽合力收购浙江加力17.50%的股份，花了5526.85 万元人民币。由此推算，浙江加力这家公司值3.16亿元。
这两家公司处于同一行业，安徽合力是上市公司，制造叉车的，浙江加力没有上市，制造仓储设备，两家业务有重叠的地方。这相当于是工业车辆业内专家之间的收购，大家都很精明，价格应该是合理的。
但究竟合不合理，我们还得看了数据才知道。
对于此次收购，找了会计事务所，对浙江加力进行了审计，并给出了审计报告，所以我们就来看看，浙江加力的估值是怎么来的。
会计采用了两种方法对浙江加力进行估值：资产基础法和收益法。
接下来我们看看会计的表演。
资产基础法
首先来看第一种方法，资产基础法。
下表为资产评估结果，会计查看了公司账面记录的资产总数为2.27亿，根据当下的价值评估后，现在应该值2.81亿。
我们来看看各项资产的评估过程，是否合理。
1.流动资产评估价值比账面上增加了1.27%，主要原因是部分产成品市场售价高于账面单价。
这个是合理的，因为流动资产是基本上是现金和存货，还有应收款（别人欠的钱），变现容易，基本都以当下的价值计算，变化不大。
2.长期股权投资评估价值比账面上增加了152%，增值原因主要是对其子公司采用成本法核算，账面价值为历史投资成本，不能反映该资产的现实价值，而本次评估中对长期股权投资评估价值按被投资单位评估基准日确定的股东全部权益评估值乘以股权比例确定，从而造成长期股权投资评估增值。
这个基本不会造假，数据都是公开的，基本合理。查看会计的详细审计报告，浙江加力持有湖州顺为能源科技有限公司的一部分股权，为联营公司，记账的是买的时候花的钱，但现在股权价值涨了。
3.固定资产评估价值比账面上增加了35%，主要原因是：近年来物价上涨，人工费、机械费、部分建筑材料价格上涨，建筑成本升高，本次评估采用重置成本法，从而造成房屋建筑物评估增值。
基本合理，固定资产都是些厂房设备，设备折旧了不值钱，主要是厂房价值涨了，因为物价上涨。
4.无形资产评估价值比账面上增加了188.82%，主要原因是：土地使用权获取得早，随着近几年经济的发展，长兴县工业土地价格有大幅度增长。企业未将取得专利所有权及商标权等费用予以资本化核算，本次评估将其纳入评估范围，故评估增值。
这个基本不会造假，数据都是公开的，基本合理。土地价值涨了，再加上专利商标的定价。
资产评估下来值2.81亿，但安徽合力是按3.16的估值买的，中间的差值是为什么呢？
因为资产评估是当下的公司价值，相当于你把公司能卖的东西全部卖掉，能拿回来的钱。但一家正常经营的公司，每年能赚钱，甚至还能增长，这种方法没有对未来的收益估值，算出来的价值是偏低的。
权益法
我们再来看第二种方法：权益法。
其实也就是现金流折现法。公司赚的现金减去经营生产所必需花的钱，就是自由现金，是可以全部分给股东的。
公司未来所有的自由现金，按照折现率，折现到今天的价值，就是这个公司的价值。
这个方法理论上很完美，但实际执行起来非常困难。因为未来的事情谁也说不准，所有的计算参数都是假设、猜想的，偏差可能会很大。
这种方法一般会采用分段式计算，一般认为公司会增长一段时间，然后停止增长，增长的折现和不增长的折现分开计算。公式如下：
FCFF是公司自由现金流（Free Cash Flow for the Firm）
WACC是折现率，专业术语叫加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Captial）
会计给出的折现率是11.97%，同时以历史年度经营模式、销售量以及目前的经营状况为基础，结合管理层经营计划和发展规划，预测未来年度的销售量；预测期销售单价以 2020 年销售单价和已签订意向合同的售价为基础，并对其未来趋势进行判断测算。根据上述预期销售量、销售单价预测 2020年-2025 年的营业收入，5 年之后销售收入的增长趋于稳定，2026 年及以后每年预测保持在 2025 年营业收入的水平上。
大致意思就是，会计认为，公司从2020年起，还能增长5年，5年后停止增长，所以计算方法分两段，第一段，公司现金流增长5年，第二段，5年后停止增长，维持2025年的数据不变。算出来的公司价值为3.16亿。
最后会计表示权益法更合理，所以浙江加力估值为3.16亿。双方最后就以这个价格成交了。
大家看到这里是不是觉得头都大了，甚至我们会更倾向于第一种计算方法，一步一步有理有据，而第二种方法基本全靠猜。
没有谁能一拍脑袋就知道，公司还能增长5年，而且5年之后不再增长，而且也不走下坡路，能保持第5年的数据不变。
这和算命有什么区别？而且再加上密密麻麻的字母公式，感觉下一秒就被人忽悠了。
我觉得保守一点的朋友，完全可以按照第一种方法估值，未来的增长就作为安全垫，有增长就赚到，没有增长我也会不亏。
但收购双方均认可了会计提出的这个价格，无论专家们自己用的什么估值方法，他们心中的估值和会计给出的估值应该差不了多少，所以双方愉快成交了。
简单估值法
巴菲特曾经曰过：炒股不需要会高数，小学数学就够了。
最后，我们再来尝试一种简单估值法。
我们查看浙江加力的财务报表
2019年公司应收款0.34亿，营业收入2.68亿，应收账款占营收比例为12.68%，欠条不多，卖东西基本都收到现金了。
应付款0.74亿，占营收比例为27%，占了供应商不少资金，面对供应端比较强势。
预收款0.017亿，经销商有提前打款，但不多，销售端还行。
总结看来浙江加力的净利润基本为真钱，造假可能性比较低。
报告里会计使用的无风险收益率为3.14%。相当于你投100块钱国债，一年能获得3.14元。所以你买股票，最低最低的回报率至少应该是3.14%。
浙江加力2020年前3季度净利润为0.16亿，推到全年差不多0.21亿，公司合理估值为0.21/3.14%=6.69亿。
但同是3.14%的回报率，买股票显然不合算了，因为公司经营存在不确定性、有亏损风险，而国债基本无风险。
所以，我们一般在合理估值的半价基础上才会出手，相当于我们的预期收益率至少是无风险收益率的两倍，即3.14%*2=6.28%，值得我们出手的价格是6.69/2=0.21/6.28%=3.35亿。
基本和真实成交价大差不差。
这个也好理解，比如你在网上买东西，原价1000，你因为不知道质量好不好，可能还要考虑、犹豫、纠结一下，但碰上搞活动半价的时候，你可能就直接下单了。
这个半折就是对不确定性的定价，对信息费用的定价，也就是大家口中常说的安全边际。
总结来说，我们学习了两种专业估值法，还有一种简单估值法。买股票就是买公司，不会高数也能估值。大家根据自己的喜好各取所需了。