九月对于风电光伏板块，尤其是主营风电的企业来说是剑指涨停板，一方面各个龙头企业半年报显示装机量和营业收入超预期增长；另一方面乘着十四五规划“碳达峰”和“碳中和”的东风，风电光伏似是迎来康庄大道。然而福兮祸之所伏，2021年既意味着国家新能源布局中风电补贴的最后一年，也是风电光伏即将实现并网，迎来电价下调的一年。本文的主角，三峡能源本轮的股价上涨，是板块拉动游资再次炒作所为，还是基本面的利好所致？后续的三峡能源又能否抵抗住补贴退坡和并网调价的双杀？
三峡能源自打6月10日上市以来，半个月内喜提7个涨停，然而换手率一直居高不下，大批散户入场，被称为“散户大本营”，随后股价开始跌跌不休，直至8月底稳定在6元/股左右横盘。
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随着A股市场拉开了九月的序幕，伴随着整个风电光伏板块行情的走俏，行业新晋龙头三峡能源连续三天获主力资金拉升，股价累涨近20%，三天累计净流入达28.61亿，资金再次对三峡能源看好，其实既有其自身的布局发力，又有行业产能释放的契机。
01根正苗红，应时而生三峡能源（中国三峡新能源股份有限公司）的实际控制人是中国长江三峡集团有限公司，最终控制人为国资委，国有法人持股比例达到63.89%。其母公司三峡集团于1993经国务院批准成立，集团公司的战略定位是以大型水电开发与运营为主的清洁能源集团，全面负责三峡工程的建设与运营。
如今，中国长江三峡集团公司共有10个全资和控股子公司，根据战略布局的不同组合布局，而其中三峡能源就主要聚焦风电和太阳能等新能源的开发，三峡集团先后多次对其增资。作为三峡集团新能源业务的战略实施主体，三峡能源承载着发展新能源的历史使命，确立了“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略定位。
三峡能源其实诞生的很早，但是直到去年4月发布公开发行股票招股说明书方才进入资本市场的视野，此次IPO拟募资250亿元，其中200亿元将投向七个海上风电项目，50亿元补充流动资金。
除了雄厚的国有资本背书外，今年6月份新上市的三峡能源既踩中了“碳中和” 和“碳达峰”政策的利好，又肩负国家“构建新能源为主体的新型电力系统”的使命。三峡能源的母公司三峡集团积极响应政策，集团董事长雷鸣山在接受采访时称：“三峡集团力争于2023年率先实现碳达峰，2040年实现碳中和。”挂帅三峡能源的王武斌也表示在“十四五”末，将在广东、福建、江苏等地建成不少于五个“百万千瓦级”海上风电基地。三峡能源早已立志在此政策背景下，施展其在风光发电领域的拳拳抱负。
02“风光”还因自身硬三峡能源得益于近年来不断地扩张经营性资产、增加装机总量，近五年来归母净利润不断增长。从产品的分类角度看公司的主营构成，“风力发电业务”是最大的收入构成，占比68.09%，2021年二季度毛利率高达64.20%，核心利润率达42.33%，同比上升1.7%，其产品竞争力和主营业务盈利能力较为稳定健康。同时，由于良好的控费和稳健经营，2021年度三峡能源核心利润获现率80.32%，收入现金含量较高。
有了核心利润获现的保障，三峡能源的经营现金流也随之增长，ROE得到提升。在三峡能源近日发布的半年报中显示，三峡能源经营性净现金流大幅增长，半年度达到了38.8亿元，不过获取的现金流仍以筹资为主，又进而流向了产能建设，主要系在建风电、光伏项目投资加大和收购子公司资金支出较大，符合其扩产打造“风光三峡”的战略实施。除此之外，受益于净利率提升，三峡能源的资产报酬率也有所上升，2021年三峡能源归母净资产收益率5.9%，同比增长0.4%，股东回报水平基本稳定。
数据来源：“财报罗盘”智能财报分析系统
数据来源：三峡能源2021半年度报告
三峡能源的成长性和盈利能力虽然一时强劲，但是也和其他风电光伏企业一样，面临补贴退行和并网调价的双杀。国家发改委近日就2021年新能源上网电价政策征求了相关部门意见，根据征求意见稿，文件明确2021年起新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏和新核准陆上风电项目，2022年起不再进行中央财政补贴；同时文件附各省市新建光伏、风电项目指导价（单位：元/千瓦时），多数省份集中在0.35—0.37的区间内。
那么三峡能源面对这样的“双杀”能否闪身避过呢？让我们来好好算一下这笔账。
三峡能源2021半年报营业利润结构（亿元）
数据来源：“财报罗盘”智能财报分析系统
数据来源：2021年度半年报整理
从三峡能源2021年半年度报告的收入结构来看，取得政府补助9000万余 ，仅占营业利润的2.28%，三峡能源虽获得国有资本的大量注资，但并不依赖政府补助获取收益，仍以主营业务为盈利重心。
再从电价来分析，2021前半年三峡能源销售电价为风电0.46元/千瓦时、光伏0.53元/千瓦时。若电价并网后调价至0.36元/千瓦时，以风电业务为例计算，现半年累计销售发电量115.13亿千瓦时，调价为0.36元后的销售收入仍有41.44亿元收入，若成本不变，41.44亿元的收入对应毛利率为55.84%。由此可见，即便并网调价，三峡能源仍有丰厚的利润空间，加之三峡能源的装机总量不断上升，营业收入滑铁卢的风险很小。其未来承载着三峡集团“3060”目标实现和“风光三峡”的改革期望，平价上网后的真实盈利能力将向水电看齐。
04行业逻辑：为有源头活水来国家主席习近平在气候雄心峰会上宣布碳达峰碳中和目标，承诺到 2030 年非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。由此可见风电光伏新能源产业关乎国家能源安全战略，是未来经济增长的重要动力源。
我国风电累计装机容量
我国太阳能发电累计装机容量
数据来源：国家能源局、中电联
迄今为止，我国风电累计装机容量不足3亿千瓦，太阳能发电累计装机容量不足2.7亿千瓦，距离12亿千瓦的目标还有很远的距离。2021年，三峡集团董事长雷鸣山提出，公司作为三峡集团旗下新能源战略实施主体，未来 5年三峡新能源装机将实现 7000-8000 万千瓦，这一目标相当于在现有基础上翻 4-5倍。随着在建筹建项目投产运营，这将进一步增加公司新能源装机规模，有望进一步提升公司收入和利润规模。
数据来源：三峡能源2021半年度报告
截止到 2021年 6月 30日，三峡能源投产装机容量合计达到 1643.7万千瓦，其中：风电 941.1万千瓦、光伏发电 679.8 万千瓦。公司在建项目装机容量合计 522.8万千瓦，海上风电已投产发电 149万千瓦、在建约 294万千瓦，占全国海上风电在建规模比例约 20%，领跑行业第一。对于风电光伏发电行业来讲，行业所需的装机总量和本企业能够抢占扩建的装机容量，便决定了其后续的收入增长势头和市占率的提升。三峡能源背靠国家资本和政策支持，大量投产风电光伏，或能在这场“清洁能源”之战中博得一席强势地位。
数据来源：“市值罗盘”APP 数据来源：三峡能源财务报告计算
此番风电板块的上涨为金雷股份、天顺风能、大金重工等行业巨头带来了多个涨停板，三峡能源也大幅反弹，然而这是否是昙花一现，就要看各家企业自身的实力储备了，大浪淘沙之下方知谁是真英雄，谁又是热钱的游乐场。
目前三峡能源的总市值为1857亿，PE为38.63倍，股价约为6.5元，在2021年的中报后，随着半年度利润的释放，每股收益增加、PE回归下调，PE的变化主要来源于收益的增长——2021年半年度三峡能源的扣非净利润为32.94亿，同比增长64.46%。如果三峡能源继续保持利润高增长的态势，或许仍能为估值的上涨提供一定势能。